东吴证券股份有限公司曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶近期发布了关于科达利(002850)的研究报告，对公司2025年上半年业绩及未来发展进行了深入分析，并上调了目标价至198.0元，维持买入评级。
2025年上半年业绩表现亮眼，符合预期
科达利2025年上半年实现收入66.5亿元，同比增长22%；归母净利润7.7亿元，同比增长19%。虽然预告中值有所偏低，但仍符合市场预期。毛利率为22.9%，同比下降0.2个百分点；净利率为11.5%，同比下降0.3个百分点。这主要受减值损失计提及补交增值税的影响，合计影响利润约0.7亿元。若剔除这些影响因素，净利率仍可达到12%以上。
2025年第二季度，公司取得了更出色的成绩。收入36.2亿元，环比和同比分别增长23%和20%；归母净利润3.8亿元，环比和同比分别增长13%和-1%。尽管毛利率和净利率环比略有下降，主要由于减值损失计提和补交增值税的影响，但剔除这些因素后，仍显示出良好的盈利能力。预计2025年公司营收将保持25%以上的增长，经营性净利率基本稳定。
结构件业务保持领先，海外业务受影响
科达利上半年结构件业务收入占比高达96.5%，主要来自国内客户，总体市占率维持在40%左右。海外收入为2.5亿元，占比3.8%，受瑞典NV破产影响有所下滑。预计2025年第三季度，公司收入将环比增长15%左右，突破40亿元大关。全年营收有望突破150亿元，同比增长25%以上。
机器人业务蓄势待发，未来增长潜力巨大
科达利子公司科盟在机器人减速器领域持续布局，已储备谐波减速器、摆线减速器和旋转关节总成三大类产品，并积极拓展轻量化产品。谐波减速器方面，公司主推钢铝复合谐波减速器，可实现减重20-30%，主要供应工业和协作机器人，并在人形机器人领域积极对接国内外主机厂。摆线减速器已具备样品，预计下半年将开始送样给客户，应用于人形机器人下肢和髋关节。科达利还推出轴向磁通电机旋转关节，也将在下半年送样给客户。
展望未来，随着人形机器人行业的爆发，科达利减速器业务有望形成千万元收入规模，成为公司新的增长引擎。
现金流健康，资本支出持续低位
科达利现金流依旧健康，2025年第二季度经营性净现金流达到7.5亿元，环比增长11%。资本支出1.8亿元，环比下降13%和6%。存货水平保持低位，2025年第二季度末存货为8.3亿元，环比微降。
盈利预测及投资评级
报告预测，科达利2025-2027年归母净利润分别为18.1亿元、21.7亿元和26.1亿元，同比增长分别为23%/20%/20%。对应2026年的PE为25倍，目标价为198元。维持买入评级。
风险提示
报告同时指出，行业竞争加剧、下游需求不及预期以及原材料价格波动等潜在风险。
结论
科达利凭借在结构件领域的领先地位以及在机器人业务上的积极布局，展现出持续增长的良好态势。公司现金流健康，资本支出低位，盈利能力强劲，未来发展潜力巨大。虽然存在一定的风险，但基于当前的市场环境和公司实力，科达利值得投资者关注并长期持有。
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