12月10日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国11月出口同比+6.7%，前值为+12.7%；进口同比-3.9%，前值-2.3%；贸易顺差974.4亿美元，前值957.19亿美元。
11月出口环比弱于同期，存在10月“错位”、数据偏高的影响。环比来看，往年11月出口通常较10月增长5%左右，今年环比+1%。10月因需求后置导致出口表现强劲，11月短期因素消褪造成出口环比相对偏低。但出口金额仍在高位水平，韧性不弱。
1、出口：欧盟加征关税的影响渐现
（1）劳动密集型商品出口增幅收窄。四类非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比+1.9%、环比-0.5%，圣诞季、需求后置的影响减褪，非耐用消费品出口小幅走弱。
（2）中间品出口放缓，贡献度回落。塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备五类中间品，合计同比下滑至+10.3%（10月为+15.8%），合计贡献度13.9%、较10月下降3pct。中间品出口整体保持领先，但弹性略有转弱。
（3）耐用消费品：1）电子产品：出口动力继续增强，手机拖累收窄、笔记本电脑强势进一步巩固。2）汽车：出口增速转负，成为11月出口最大拖累项。
（4）国别：1）美欧日：出口占比连降3个月，其中美、日占比持稳，欧盟下降0.8个百分点，关税政策的影响有所显现。2）东盟：占比反弹，或对应欧盟关税政策之下转口贸易上升。
总结：11月出口动能有所放缓，一是10月出口短暂冲高、造成11月环比相对偏弱，二是欧盟对汽车加征关税的影响有所显现，三是传统淡季影响的叠加。合并10月、11月而言，出口维持在同期偏高水平，预计四季度净出口贡献不低，是带动全年达标5%的重要分项。明年而言，美国加征关税的强度、落地时点不确定，对出口弹性和节奏的影响暂未可知。若幅度持平上一轮中美贸易摩擦，则对美出口下滑或拖累总出口增速4-5pct左右。相对确定的是，11月PMI显示新出口订单加速回暖，按照订单领先实际出口约3个月的规律，明年一季度“抢出口”效应有望释放，出口韧性有望保持。
2、进口：降幅扩大、动能放缓，中间品支撑转弱
11月进口金额同比-3.9%，环比+0.7%，往年同期（以来）环比平均+8.6%。金额上看，9月以来增量政策对进口环比的提振暂不明显，但PMI进口、采购环比上行，这一背离或主要指向价格的拖累仍在扩大。
分商品：（1）上游进口价格走势分化，除原油外，其他大宗品进口数量增速均有放缓；（2）中间品进口增幅收窄。（3）下游消费品拖累小幅改善。
总结：11月进口增速延续下探，价格对上游进口的扰动仍突出，一揽子增量政策对生产的提振或有减弱，体现为大宗品进口数量增速下滑、中间品进口亦放缓。原因上，一是前期宏观增量政策的影响仍在释放，但边际上对生产信心的提振作用或较10月转弱；二是临近年尾，叠加明年春节较早，11月生产备货的积极性或不及同期；三是价格的拖累依然突出，并未看到显著改善。12月政治局会议对稳增长、扩内需的表述偏积极，后续宏观政策接续发力或不会缺席，进口数量改善依然可期，但PPI前瞻来看，短期价格的拖累或难有趋势性好转，对进口弹性的扰动大概率延续。
风险提示：接续政策力度不及预期。
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