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12月PMI数据解读 | 12月宏观经济景气度延续回升势头

　　事件

　　根据国家统计局公布的数据，2024年12月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月下降0.2个百分点；12月，非制造业商务活动指数为52.2%，比上月上升2.2个百分点，其中，建筑业商务活动指数为53.2%，比上月上升3.5个百分点，服务业PMI指数为52.0%，比上月上升1.9个百分点；12月综合PMI产出指数为52.2%，比上月上升1.4个百分点。基本观点

　　整体上看，7月宏观数据呈现商品消费增速低位回升，投资、工业生产增速略有下行的分化格局，宏观经济中的“供强需弱”特征依然较为明显。当月经济增长动能延续了二季度以来的放缓态势，除了极端天气影响外，背后主要是在房地产行业持续调整背景下，以居民消费、民间投资为代表的经济内生增长动能偏弱。这与7月官方制造业PMI指数降至49.4%，连续三个月处在收缩区间，当月建筑业、服务业景气度也降至低位相印证。值得一提的是，7月新一轮稳增长政策全面发力，其中，7月22日央行打出降息组合拳，7月25日国家发改委、财政部发文，安排3000亿超长期特别国债资金支持“两新”。不过，这些政策措施主要在7月下旬推出，对当月经济运行整体影响较为有限。这也意味着伴随稳增长政策落地显效，8月经济增长动能有上行趋势。

　　7月30日中央政治局会议继续强调“国内有效需求不足”。这表明下半年稳增长的关键是有效提振内需，特别是在下半年外需对经济增长的拉动力有可能减弱的背景下。总体而言，当前宏观经济的症结仍在房地产行业持续调整方面，这是国内有效需求不足的根源。下半年政策面有必要在支持新质生产力发展的同时，更大力度地解决楼市下滑问题。

　　要点解读如下

　　12制造业PMI指数下行，主要是受季节性因素影响，但在存量政策和一揽子增量政策持续发力显效推动下，当月制造业PMI指数连续三个月处于扩张区间，加之近期建筑业、服务业PMI指数整体上行，都显示四季度经济景气度明显好于三季度。

　　具体来看，12月制造业PMI指数下行，首先存在一定的季节性因素：此前10年中，12月制造业PMI指数7降1平2升。背后是重要节日临近，企业生产活动普遍会有所放缓打一生肖。另外，今年12月制造业PMI指数转向下行，主要是受生产指数下滑0.3个百分点至52.1%拖累。这与当月钢铁、水泥、汽车、基建等主要行业或产业开工率出现一定幅度的环比下行相印证。近期消费品和工业品价格水平依然偏低，整体市场需求对生产的拉动作用有限；与此同时，也不排除2025年外部不确定性增加正在对制造业企业生产形成一定抑制作用。值得一提的是，12月供货商配送时间指数大幅上行0.7个百分点至50.9%，主要是受节前物流增加等因素影响，但这是一个反向指标，会拖累12月制造业PMI指数下行。

　　12月新订单指数上升0.2个百分点至51.0%，是支撑制造业PMI指数连续第三个月处于扩张区间的主要因素。背后是在存量政策和一揽子增量政策发力下，12月汽车家电销量、楼市成交量、基建施工数据都有明显改善。其中，7月安排1500亿超长期特别国债资金支持耐用消费品以旧换新，正在刺激汽车销量和家电销售高增；11月下旬契税等房地产交易环节减税政策全面落地，12月楼市成交量继续上行；年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单，年底前要形成实物工作量，则是当月基建施工数据上行的主要原因。最后，高频数据显示近期出口也继续处于较强状态。

　　其它主要分项指数方面，12月新出口订单指数上升0.2个百分点至48.3%，连续两个月上行。这一方面表明当前外需韧性较强，但也不排除美国大选结束后，接下来中美经贸关系变数加大，一些美国进口商“提前下单”的影响。

　　12月制造业PMI指数中的生产经营预期指数为53.3%，较上月下降1.4个百分点，或与外部经贸环境变数加大有关。不过，近期一揽子增量政策陆续出台，12月中央政治局会议和中央经济工作会议部署2025年宏观政策“更加积极有为”，有效提振了市场信心，四季度生产经营预期指数平均值为54%，显著高于三季度的52.4%。

　　12月制造业PMI中的两个价格指数都出现较大幅度回落，其中，出厂价格指数回落1.0个百分点至46.7%，主要原材料购进价格指数回落1.6个百分点，降至48.2%，都处于较深的收缩区间。这一方面与当月国际原油、铜、铝等大宗商品价格下行向国内传导有关，另一方面则主要受近期国内钢铁、煤炭、化工等基础原材料价格持续下行影响，显示当前整体市场需求依然偏弱。这表明近期经济回升力度整体上仍然较为温和，市场需求回暖对工业品价格的拉动作用有限。背后是本轮财政化债政策力度很大，但对地方政府稳增长能力的提振效应还需要一段传导时间，而楼市回暖尚未传导到房地产投资端。

　　12月服务业PMI指数为52.0%，较上月大幅上升1.9个百分点。一个重要原因是一揽子增量政策出台后，资本市场信心受到明显提振。中国物流信心中心数据显示，2024年12月，金融业商务活动指数和新订单指数均实现连续2个月环比上升，且均在60%以上。另外，临近年底，铁路运输、航空运输、邮政业的商务活动指数较上月均有较为明显的上升。最后，重要节日临近，12月消费相关活动经历上月淡季回调后，均有不同程度回升。

　　12月建筑业商务活动指数为53.2%，较上月大幅上升3.5个百分点，重返扩张区间。中国物流信心中心数据显示，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数均在52%以上，显示保交楼和基础设施建设活动均在向好改善。背后是近期银行对房企开发贷拨付加快，以及在2000亿投资额度提前于今年四季度下达并形成实物工作量的要求下，年底前基建投资加速。

　　整体上看，主要受支持“两新”等存量政策和一揽子增量政策持续显效带动，12月制造业PMI指数连续三个月处于扩张区间，宏观经济景气度延续上升势头，符合市场普遍预期。我们判断，四季度GDP同比增速将达到5.2%左右，较三季度上升0.6个百分点，这将带动全年GDP增速达到4.9%左右，顺利实现年初设定的“5.0%左右”的经济增长目标。不过需要指出的是，四季度制造业景气度在扩张区间处于偏低水平，显示当前经济运行处于温和回升状态。这也和四季度物价水平依然偏低相印证。背后或与市场信心有待进一步修复有关，特别是在11月特朗普当选美国总统，2025年我国外部经贸环境变数加大的背景下。

　　展望未来，2025年1月制造业PMI指数将继续处于温和扩张状态。一方面，在宏观政策强调“更加积极有为”的背景下，2025年稳增长要求“与各种不确定因素抢时间，对已经确定的工作能早则早、宁早勿晚、加快推进，不断巩固经济回升向好势头。”这意味着明年初各类大力提振消费、稳定投资的措施会加快落地，进而对制造业景气度形成支撑。另一方面，明年1月20日美国新政府上台后，市场会密切关注其政策安排，特别是与贸易战相关方面的进展。另外，国内房地产行业走势也将是决定制造业PMI走势的一个关键。综合来看，2025年1月制造业会继续处于温和扩张状态。

　　注：

　　[1]不含绿色资产支持证券

　　本文作者 | 研究发展部王青冯琳

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