我们前几周提到，近期市场交易主线仍为“Trump Trade”，市场此前或已高估特朗普上台带来的再通胀风险，而本月通胀数据显示降温趋势仍在，因此美联储利率正常化趋势并未受到影响，10年期美债利率4.5%的位置已偏离Fair Value，并较充分地定价特朗普地政策预期。上周，贝森特的提名给市场带来转机，其支持削减财政赤字，同时支持宽松货币政策周期，这让市场相信中长期美债利率不至于失控，在一定程度抑制了“再通胀”预期，美债利率快速下行对该预期进行的定价。本周，11月非农数据显示就业市场降温趋势延续，市场进一步提升了对美联储后续降息的预期，美债收益率曲线牛陡。我们认为，如果下周的CPI数据不出现大幅反弹（如环比0.4%以上），美联储12月有较大概率降息25bps，而美债利率在当前水平或仍具备一定的下行空间，但我们此前提到，10年期4%或为短期内较合理的位置，因此，若后续进一步降至4%附近可考虑获利了结。整体而言，逢高布局进行波段交易仍为当前较合适的策略。
汇市方面，本周美元指数震荡，非美货币中，欧洲偏弱的经济数据和法国政坛的乱局并没有使得欧元进一步大幅走弱，人民币在非美中表现偏弱，特朗普对金砖国家额外关税的言论，叠加中国十年期国债利率向下突破2%使得中美利差分化，均对人民币形成直接压力，周二，离岸人民币汇率一度跌破7.31。短期来看，当前市场对美联储在12月的降息定价并不充分，因此如果12月美联储继续降息并给予一个持续降息至中性利率的指引，美元或能在高位有所回调，而如果美联储在12月暂停降息，这或带来美元新的上升波段。人民币方面，11月中下旬以来，随着汇率贬值压力的明显增加，稳汇率政策持续发力，往前看，我们认为稳汇率政策程度或取决于外部压力的变化，若外部环境在12月趋于好转，我们认为稳汇率政策力度或能减轻，反之则可能加大，短期来看，在美元指数上升动能减弱，以及稳汇率思路下，7.30可能仍是较关键点位，短期突破概率有限，而中期来看，则仍需关注特朗普政府继续加征关税等举措的影响。
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